Noticias

Jun 22, 2023

Si aparece una ventana de verano, tómala.

El verano es una ventana más como todas las demás. Si una oportunidad para imprimir

El verano es una ventana más como todas las demás. Si aparece una oportunidad de imprimir durante los Dog Days del mercado de bonos, los emisores deberían aprovechar la oportunidad.

Como es habitual en esta época del año, los bancos están abarrotando el mercado antes del período de verano tradicionalmente tranquilo. Diez empresas ya han llegado al mercado del euro no garantizado esta semana, recaudando un total de 7.750 millones de euros, según el Monitor de mercado primario de GlobalCapital.

Pero la fatiga puede aparecer rápidamente. Y mientras que la oferta sigue llegando, la demanda es voluble a medida que los inversores pasan de una clase de activos a otra.

Aunque la oferta senior no garantizada de este martes provino de nombres más pequeños, a pesar de ofrecer concesiones más altas que las mayores ventas del lunes, los resultados parecieron más débiles. Sin embargo, ocurrió lo contrario en el mercado de bonos garantizados. Después de un lunes más suave, el apetito se recuperó cuando UniCredit anunció el regreso del suministro cubierto italiano.

Los emisores no deben verse presionados durante las próximas cuatro a seis semanas en un intento por colarse en el mercado antes del período de verano. Los años anteriores han demostrado que el 'cierre de verano' se está reduciendo y ahora pueden aparecer ventanas viables en casi cualquier momento. Cualquier prestatario que busque evitar la ajetreada fiebre del otoño debería considerar darse un chapuzón si se presenta la oportunidad.

Se dice que la emisión de bonos típicamente refleja las necesidades de cuidado infantil de sus participantes en el mercado. Tradicionalmente, el suministro se ralentiza cuando los niños están en casa. Las escuelas públicas en Inglaterra se separan para el verano a fines de julio, y sus pares privados comienzan unas semanas antes, por ejemplo. Y en los últimos años, la emisión se ha secado casi al mismo tiempo. Quizás esto sea una coincidencia, pero los datos se acumulan.

En 2022, el mercado FIG no garantizado del euro se desaceleró en julio, y solo dos bancos optaron por visitarlo, según muestran los datos de PMM. Su receso de verano comenzó con un bono senior de rescate de dos tramos de 2250 millones de euros de Toronto-Dominion el 25 de julio. Mientras tanto, el año anterior, el bono perpetuo de nivel uno adicional de 100 millones de euros de OLB el 15 de julio anunció el comienzo del verano. . Julio de 2021 fue más activo que el mes correspondiente un año después, ya que 10 bancos recaudaron un total de 4700 millones de euros.

Aunque la oferta de euros siguió siendo escasa durante la segunda mitad de julio de 2021 y hasta bien entrado agosto (Barclays marcó la ruptura con una impresión de retención de 1.500 millones de euros el 2 de agosto), el cierre del verano europeo duró poco más de tres semanas en 2022. El mercado debería esperar un período de tranquilidad similar este año, y debería hacer todo lo posible para garantizar que esto suceda.

El verano tradicionalmente incluía agosto, pero en los últimos años ese no ha sido el caso.

El 16 de agosto, la primera emisión en euros después de la breve pausa de Swedbank, de 750 millones de euros a 10 años sin opción de compra, atrajo la suma de 3500 millones de euros. El pasado mes de agosto también ofreció una rica veta de oferta. De hecho, se imprimieron más papeles en euros no garantizados en las dos últimas semanas de agosto de 2022 que en todo septiembre: los bancos colocaron 21.450 millones de euros en agosto de 2022, en comparación con los 20.620 millones de euros del mes siguiente.

Y aunque la mayor parte de esta oferta provino de nombres campeones nacionales más grandes, firmas más pequeñas como Luminor y Deutsche Pfandbriefbank (PBB) también lograron colarse en el mercado. Sin embargo, a pesar de que el periódico de la pareja no salió volando de los estantes, ambos lograron encontrar suficiente demanda para satisfacer sus necesidades.

Incluso entonces, la dinámica de los libros de ambos prestatarios no era muy diferente a sus salidas anteriores, fuera del verano. La impresión senior preferencial verde de 500 millones de euros de PBB de noviembre de 2026 se cubrió 1,1 veces, aproximadamente en línea con la demanda que atrajo para una tirada más pequeña y más corta de octubre de 2025 de 200 millones de euros en el mismo formato cuatro meses antes. Mientras tanto, la salida de 300 millones de euros de Luminor atrajo 450 millones de euros de demanda y se fijó un precio de concesión de 50 pb, un resultado que repitió en enero siguiente.

El año pasado demostró que si la ventana está ahí, los bancos estarían bien ubicados para tomarla. Al igual que en 2022, cuando un evento disruptivo cerró el mercado de bonos bancarios durante gran parte de la primavera, las cosas tienen la costumbre de cambiar en seis peniques.

Los equipos de financiación de los bancos se han apresurado a acudir al mercado este año para compensar las ventanas perdidas y evitar nuevos episodios de volatilidad que podrían surgir en los próximos seis meses. Pero al hacerlo, corren el riesgo de inundar el mercado.

Desafortunadamente, ningún jefe de tesorería tiene una bola de cristal: los equipos de financiamiento tienen tanta visibilidad en la segunda mitad del año como el resto de nosotros. Para ellos hay mucho en juego, elegir la ventana correcta y maximizar el rendimiento es clave. Después de meses de emisión intermitente, si el mercado se alinea y aparece una ventana durante los meses de verano, ¿por qué no romper con la tradición e imprimir? Después de todo, ¿quién necesitaba unas vacaciones de todos modos?